2019H1,净利润同比下滑14.86%,业绩符合预期
   
公司公布2019年中报,报告期内,公司实现营业收入3.20亿元,yoy+12.02%,归属于上市公司股东净利润0.65亿元,yoy-14.86%,公司业绩符合预期。单季度看,2019Q2,公司营业收入1.73亿元,yoy+22.29%,归属于上市公司股东净利润0.51亿元,yoy+33.74%。我们预计,2019-21年,公司净利润1.72亿元、1.86亿元以及2.12亿元,对应EPS0.54元、0.58元和0.66元,维持“买入”评级。
   
猪苗业绩受累,禽苗&化药业绩亮眼
   
2019H1公司收入略有增长,分产品来看1)禽用疫苗,由于禽养殖业的高景气度,公司禽用疫苗及抗体业绩大幅提升,2019H1实现营收1.44亿元,yoy+38.76%;2)化药,公司抓住非洲猪瘟疫情对消毒剂市场需求,同时不断强化大单品营销、集团客户开发等策略,实现营业收入1.05亿元,yoy+30.47%;3)猪用疫苗,受非洲猪瘟疫情影响,猪用疫苗业绩下滑,2019H1,公司猪用疫苗营收0.54亿元,yoy-40.11%。净利润方面,由于公司加大了研发投入及直销业务拓展力度,导致销售费用、研发费用较去年同期分别增长18.93%、66.97%,公司净利润同比有所下降。
   
猪用疫苗短期承压,创新研发驱动成长
   
受非洲猪瘟疫情的影响,生猪与能繁母猪存栏量大幅下降,预计短期公司猪用疫苗业务仍将承压。另一方面,受禽行业养殖景气驱动,加上未来猪肉蛋白消费会存在一定替代,国内禽养殖量提升,禽用疫苗需求量有望上升。公司秉承“创新驱动发展”战略,于2019年7月连获三个新兽药注册证书。其中猪支原体肺炎灭活疫苗为国内第一个一针型水性佐剂疫苗,具备更高安全性和长期保护性;公司开发的猪萎缩性鼻炎灭活疫苗为国内首创。此外,公司还与国内具有非洲猪瘟病毒研发资质和研发条件的机构合作,积极开展非洲猪瘟疫苗的联合研发和自主研发工作。
   
研发壁垒高筑+前瞻性布局,维持“买入”评级
   
公司聚焦科技创新,产品储备丰富、品类齐全。市场开拓方面,针对行业发展阶段性特点制定灵活销售策略。我们看好公司中长期发展潜力,预计2019-21年,公司净利润分别为1.72亿元(19Q1公司技术合作费用增加导致研发费用同比增长170.69%,拉低19Q1、19H1整体业绩,考虑到全年费用的摊薄及禽苗、化药板块增长,依旧看好公司19年业绩)、1.86亿元、2.12亿元,对应EPS0.54元、0.58元和0.66元。参考19年可比公司29倍PE,及普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局,给予公司2019年37-42倍PE估值水平,对应目标价19.98-22.68元,继续给予“买入”评级。
   
风险提示:非洲猪瘟疫情风险、新品上市销售不及预期。