事件:公司发布2019年半年报,公司实现营收3.20亿元,同比增长12.02%,归母净利润6507.68万元,同比下滑14.86%。第二季度,公司实现营收1.72亿元,同比增长21.77%,归母净利润5065.85万元,同比增长33.72%。
   
禽用疫苗、化药超预期,猪用疫苗短期承压
   
2019年上半年,受益于下游高景气度,公司禽用疫苗及抗体实现销售收入1.44亿元,同比增长38.76%;在化药方面,非洲猪瘟疫情催生对消毒剂市场的需求,公司实现收入1.05亿元,较去年同期增长30.47%;受非洲猪瘟疫情的持续影响,养猪存栏量大幅下滑,公司猪用疫苗承压,实现收入5,405.74万元,较去年同期下降40.11%,在主营收入中的占比下滑到17.17%。由于公司收入结构的变化,导致整体毛利率下降到64.82%(同比下滑3.17pct),从而影响公司净利润。
   
研发持续高投入,积极布局防控非瘟相关业务
   
报告期内,公司研发投入金额达到4,540.03万元,占营业收入的比例为14.21%,持续高强度的研发投入,保障公司研发项目的顺利开展。特别是在非瘟防控方面,公司成功研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒,协同支持哈兽研非洲猪瘟疫苗研发,同时在非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发方面取得了一定的进展,为非洲猪瘟基因工程疫苗开发奠定了良好基础。此外,针对口蹄疫(O型、A型)、禽流感(H5+H7亚型)等重大动物疫病,公司持续加大对相关基因工程疫苗的研发投入力度;针对宠物动保市场,全力推动宠物疫苗、治疗性生物制品、化学药品的研发进程,相关产品有望陆续推出。
   
立足研发和创新,不断驱动成长
   
尽管下游生猪养殖行业产能去化对公司短期业绩造成一定影响,但是对生物安全的重视以及养殖规模化趋势不改,随着猪价回升,猪用疫苗有望得到改善,将持续利好产品优质、研发领先的公司。公司立足于研发,在基因工程、多联多价上等拥有领先优势,在稳步推进经济动物疫苗研发的同时,积极布局宠物领域打开新市场,未来随着新品的不断推出,公司的研发实力将持续不断的转化成为业绩,助力公司持续高增长。
   
盈利预测与投资建议
   
我们预计公司19/20/21年实现营收6.56/7.88/9.57亿元,同比增长7.94%/20.11%/21.37%,实现归母净利润1.50/1.73/2.07亿元,同比增长10.77%/14.87%/19.68%,EPS分别为0.47/0.54/0.64元,对应PE分别为34/30/25倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:疫情风险,产品销量不达预期,产品审批进度不达预期。